美联储在最新会议上宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到3%至3.25%之间。
　　这是市场已经预见到的结果，但点阵图中透露的信息却描述了比市场预期更鹰派的利率前景，这让早前还对“软着陆”有所期待的机构再次陷入悲观情绪，他们想知道，鲍威尔所称的“某个时刻开始放缓加息”究竟何时到来？
　　鹰派的点阵图
　　分析称，面对持续高企的通胀，美联储正采取积极行动减缓经济增长，从而遏制物价上涨。点阵图的利率路径比6月的要陡峭，显示即使加息有可能导致美国经济衰退，美联储也决心打压通胀。美联储主席鲍威尔和其他官员此前被批评迟缓应对物价压力，这次他们给出了40年以来最激进的一次政策收紧。
　　尽管美联储对通胀的预期与6月相比基本没有太大变化，但美联储官员预计货币政策将走更加强硬的路线。今年6月，官员们预计年底的利率为3.4%，而现在他们预计为4.4%。美联储通过点阵图向市场发出强烈信号，未来的加息会更高幅度，持续更久。2022年底联邦基金利率预测中值为4.4%，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为4.6%、3.9%。预期显示，2022年美联储至少还会有一次75个基点的加息，预计2024年前不会降息。决策者认为，通胀会在2025年慢慢回到美联储2%的目标，可能到2024年才会降息。
图：美联储点阵图(来源：美联储)
　　美国投资管理上市公司T. Rowe Price美国分析师Blerina Uruci表示，这传递出的一个信息是，利率将在更长时间内维持在高位。
　　华尔街日报记者Nick Timiraos撰文称，有分析人士表示，没有预料到美联储会将终端利率设定在如此高的水平。杜克大学经济学家、前美联储高级顾问Ellen Meade称，考虑到通胀的持续升高，“如果利率比他们认为水平的还要高，比如说5%，也不会感到惊讶。”
　　美银预计，美联储11月加息75个基点，12月加息50个基点，明年3月前加息两次，每次25个基点。预计美联储终端利率范围将达到4.75%-5%，高于之前估计的4%-4.25%。
　　美联储前理事Larry Meyer则认为，美联储将把最终利率基线提高到5%-5.25%，11月将加息75个基点，然后再在12月和明年2月两次加息50个基点，最后在3月加息25个基点，使联邦基金利率达到5%-5.25%的峰值水平。
　　CME Fed Watch工具显示，美联储11月加息50个基点至3.5%-3.75%区间的概率为36.5%，加息75个基点的概率为63.5%。
　　鲍威尔表示，上述利率路径表明美联储将“坚定不移地”推动通胀从40年高位回落，决策者“将一直坚持下去，直到工作完成”，即使面临失业率上升和经济增长放缓至停滞不前的风险。
　　“我们必须把通胀降下来，我希望有一种无痛的方式来做到这一点。但没有这种方式。”鲍威尔说。
　　悲观的机构
　　根据决策者的预测，将通胀率降至2%目标的积极举措将需要数年时间才能完成，其代价是失业率明显上升，经济增长放缓。分析称，鲍威尔没有说美国将陷入经济衰退。但美联储预计明年失业率将上升0.6%至4.4%。历史上，在失业率这样上涨的情况下，美国从未避免过衰退。美联储是在含蓄承认经济衰退不可避免。最新预测显示，美联储的加息将推高失业率，现在是3.7%，下个季度达到3.8%，2023年第四季度达到4.4%。0.6个百分点的升幅表明，根据近年来受到追捧的一个指标的定义，经济衰退将在年底前开始。以美联储前职员Claudia Sahm的名字命名的Sahm规则显示，一旦失业率的三个月移动平均值比过去12个月中的最低三个月平均值高出半个百分点，美国经济通常就处于衰退状态。目前这个最低值约为3.56%。
　　美国民主党参议员沃伦称，“我一直警告说，鲍威尔领导的美联储将使数百万美国人失去工作——我担心他已经在这么做了。”
　　分析师Omair Sharif表示，如果美联储2023年的失业率预测达到4.4%，那么，在其他条件相同的情况下，将意味着新增123.5万人失业。当考虑到降低通胀所付出的代价时，至少会多出100多万人失业。
　　这一系列预测数据让机构逐渐放弃期待美国经济“软着陆”。摩根大通CEO戴蒙直言，“软着陆”和温和衰退的可能性很小。摩根大通分析师David Kelly认为，美国经济不能够承受4.25%-4.5%的利率。
　　信安环球投资公司分析师Seema Shah表示，根据美联储最新的利率预测，“软着陆”几乎是不可能的。鲍威尔承认在一段时间内经济增长将低于趋势水平，这应该被解读为在说衰退。从现在开始，形势将变得更加严峻。
　　美联储决策者们对经济增长前景也变得更加悲观。预测显示，一位决策者认为美国经济明年将会萎缩，尽管大多数决策者认为今年和明年会有扩张。2022、2023、2024年底美国GDP增速预期中值分别为0.2%、1.2%、1.7%(6月预期分别为1.7%、1.7%、1.9%)，2025年底GDP增速预期中值为1.8%。
图：美联储对美国GDP预期(来源：美联储)
　　通胀方面，2022、2023、2024年底美国核心PCE通胀预期中值分别为4.5%、3.1%、2.3%(6月预期分别为4.3%、2.7%、2.3%)，2025年底核心PCE通胀预期中值为2.1%；2022、2023、2024年底PCE通胀预期中值分别为5.4%、2.8%、2.3%(6月预期分别为5.2%、2.6%、2.2%)，2025年底PCE通胀预期中值为2.0%。
　　“新债王”冈拉克表示，美联储对GDP的预测过于乐观，实际情况会更糟。
　　中信证券研报指出，鹰派点阵图传递美联储当前紧缩立场，预计短期难见政策转向，年内加息水平或在4%以上，本轮加息终点或在5%左右。最新经济预测暗含经济衰退的风险，美联储本轮或必须通过经济衰退来给通胀降温，预计美国经济或将在明年下半年陷入实质性衰退。
　　Vanguard Group分析师估计，美国在未来12个月内某个时候陷入全面衰退的概率为25%，在未来24个月内某个时候陷入全面衰退的概率为65%。
　　中金公司指出，美联储加息并未减速，点阵图显示利率还会进一步抬升，且将在较长时间内维持高位，预计加息将带来更多痛苦，美国经济或于2023年初进入衰退，失业率大概率将上升。
　　模糊的前景
　　鲍威尔说，美联储年内已加息3个百分点。未来某个时候，随着政策立场的收紧，在美联储评估政策调整对经济的影响时，放缓加息速度将是合适的。但这个时刻是什么时候，美联储官员们也没有定论。
　　预测显示，对明年之后美联储可能发生的情况存在很大分歧。约三分之一的官员预计利率将维持在4%以上直至2024年，而其他人则预计会进一步降息。
　　荷兰国际银行称，美联储可能在2023年下半年大幅转向宽松政策，在过去50年里，从一个周期中最后一次加息到美联储首次降息的平均时间只有6个月。
　　冈拉克则警告称，由于经济处于衰退的边缘，美联储现在就应该开始考虑放慢加息的步伐。如果美联储继续大幅加息，衰退可能会相当严重。
　　招商证券表示，预计明年中CPI同比有望降至3%下方，进而明年美联储无须激进加息。此外，鲍威尔指出失业率是就业的最佳观察指标，今年底到明年初就能看到失业率持续上行，这将给美联储结束加息带来契机。第四季度美联储有望放缓加息步伐，一旦这一转变成型，就是政策转鸽的信号。
　　除经济数据以外，信用利差扩大和违约风险上升也可能会导致美联储放缓激进的加息步伐。过去一年，投资级美国公司债券与无风险国债之间的平均收益率差(即信用利差)飙升了约70%，推高了企业的借贷成本。尽管信用利差已从7月触及的160个基点高点回落，但其显著扩大还是凸显了美联储加息对信用市场造成的压力。星展银行宏观策略师Chang Wei Liang表示，鉴于投资级债券占比很大，投资级信用利差是最重要的指标。若投资级信用利差过度扩大至超过250个基点，可能会让美联储在政策指引方面有所收敛。此外，违约风险上升也可能影响美联储立场，而这与美元升值密切相关。
　　中期看，中金公司表示，美国政府债务高企对加息形成约束，最终也可能迫使美联储容忍通胀。
（文章来源：新华财经）