摘要
　　在8月7日至8月11日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.9，较前一周下降0.16，年内指数下降0.87。从指数的成分指标来看，上周货币、债券以及股票市场指标均指向宽松。从货币市场来看，上周资金面宽松。从债券市场来看，国债收益率曲线变平缓，信用债收益率持续下行。从股票市场来看，上周成交量和市盈率同步回落。
　　上周，银行间市场流动性充裕。从成交量来看，银行间质押式回购成交量维持在8万亿元以上的高位；从利率来看，主要货币市场利率持续走低，R007与DR007均值分别为1.79%和1.74%，持续低于降息前1.9%的政策利率水平。从央行的政策操作来看，8月15日，央行分别下调7天逆回购利率和1年期MLF利率，其中7天逆回购利率下调10bp至1.8%，1年期MLF利率下调15bp至2.5%。我们认为此次利率下调与6月中旬降息的意义一致，背后主要有两方面的原因：1）一是主要货币市场利率持续下行，央行降息是随行就市之举，以防资金在金融系统空转。2）二是6月、7月我国社融增速走低，我们所测算的社融缺口于7月达到-4.9%，是自今年1月以来的最低值，降息有助于提高实体经济融资需求，与此前国务院四部门联合新闻发布会上货币政策司司长邹澜所提出的“价格工具既要适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率”相一致。
　　上周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，上周债券市场总发行额为1.3万亿元，较前一周上升4183.73亿元；债券市场净融资-1542.4亿元，较前一周下降1379.91亿元。从发行结构来看，上周只有地方政府专项债带动政府部门发债净融资，而金融部门与非金融企业部门均为净偿还，尤其是非金融企业部门的融资情况与7月相比有所走弱。从债券二级市场来看，上周国债各期限收益率涨跌不一。短端受资金面宽松影响，1月期和3月期国债收益率分别下降4.68bp和2.43bp，中长端国债收益率下降幅度在1bp至2bp区间。从信用债来看，年内信用债收益率的下行趋势仍在持续，但下行速度有所放缓，信用债的等级利差自6月达到低点后有所回升。
　　上周，A股融资总额为483.91亿元，较前一周上升127.65亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌3.0%，中小板指下跌3.4%，创业板指下跌3.4%。上周，A股日均成交量大幅下跌18.8%至7779亿元，市盈率下降至16.78。
　　正文
　　一、中国金融条件指数概况
　　在8月7日至8月11日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.9，较前一周下降0.16，年内指数下降0.87。
　　从指数的成分指标来看，上周货币、债券以及股票市场指标均指向宽松。从货币市场来看，上周资金面宽松。从债券市场来看，国债收益率曲线变平缓，信用债收益率持续下行。从股票市场来看，上周成交量和市盈率同步回落。
　　二、货币市场
　　上周，银行间市场流动性充裕。从成交量来看，银行间质押式回购成交量维持在8万亿元以上的高位；从利率来看，主要货币市场利率持续走低，R007与DR007均值分别为1.79%和1.74%，持续低于降息前1.9%的政策利率水平。
　　从央行政策操作来看，8月15日，央行分别下调7天逆回购利率和1年期MLF利率，其中7天逆回购利率下调10bp至1.8%，1年期MLF利率下调15bp至2.5%。我们认为此次利率下调与6月中旬降息的意义一致，背后主要有两方面的原因：1）一是主要货币市场利率持续下行，央行降息是随行就市之举，以防资金在金融系统空转。2）二是6月、7月我国社融增速走低，我们所测算的社融缺口于7月达到-4.9%，是自今年1月以来的最低值，降息有助于提高实体经济融资需求，与此前国务院四部门联合新闻发布会上货币政策司司长邹澜所提出的“价格工具既要适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率”相一致。
　　1、货币市场成交量与利率
　　上周，银行间市场依然保持流动性充裕，主要货币市场利率处于较低水平。从成交量来看，上周银行间质押式回购单日成交量均保持在8万亿元以上，最高于8月10日达到8.45万亿元。
　　从主要利率来看，上周隔夜回购利率较前一周小幅上升，而7天回购利率则下降。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001均值分别为1.53%和1.41%，分别较前一周上升0.77bp和3.11bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007均值分别为1.79%和1.74%，分别较前一周下降3.86bp和1.13bp。
　　2、央行公开市场操作
　　上周，央行公开市场操作逐步回到常规操作水平。在8月7日至8月11日期间，央行每日7天逆回购投放规模保持在20亿元和60亿元区间之内。
　　8月15日，央行分别下调7天逆回购利率和1年期MLF利率，其中7天逆回购利率下调10bp至1.8%，1年期MLF利率下调15bp至2.5%。这是央行年内第二次下调公开市场操作利率，我们认为此次利率下调与6月中旬降息的意义一致，背后主要有两方面的原因：1）一是主要货币市场利率持续下行，央行降息是随行就市之举，以防资金在金融系统空转。2）二是6月、7月我国社融增速走低，我们所测算的社融缺口于7月达到-4.9%，是自今年1月以来的最低值，降息有助于提高实体经济融资需求，与此前国务院四部门联合新闻发布会上货币政策司司长邹澜所提出的“价格工具既要适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率”相一致。
　　三、债券市场
　　上周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，上周债券市场总发行额为1.3万亿元，较前一周上升4183.73亿元；债券市场净融资-1542.4亿元，较前一周下降1379.91亿元。从发行结构来看，上周只有地方政府专项债带动政府部门发债净融资，而金融部门与非金融企业部门均为净偿还，尤其是非金融企业部门的融资情况与7月相比有所走弱。
　　从债券二级市场来看，上周国债各期限收益率涨跌不一。短端受资金面宽松影响，1月期和3月期国债收益率分别下降4.68bp和2.43bp，中长端国债收益率下降幅度在1bp至2bp区间。从信用债来看，年内信用债收益率的下行趋势仍在持续，但下行速度有所放缓，信用债的等级利差自6月达到低点后有所回升。
　　1、债券市场发行
　　上周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，上周债券市场总发行额为1.3万亿元，较前一周上升4183.73亿元；债券市场净融资-1542.4亿元，较前一周下降1379.91亿元。
　　从融资结构来看，上周只有政府部门净融资，而金融部门和非金融企业部门债券均为净偿还。从政府部门来看，上周国债净偿还473.31亿元，地方政府专项债净融资1685.29亿元。从金融部门来看，上周同业存单净偿还1264.9亿元，政策银行债和商业银行债分别净偿还141.2亿元和940亿元。从非金融企业部门来看，上周是7月以来首次单周净偿还，企业债、公司债、中票和短融的融资情况均较7月有所走弱，上周整个非金融企业部门净偿还128.91亿元。
　　与往年同期相比，今年各类债券融资同比增速均在放缓。截至8月13日，政府部门债券余额同比增速为11.2%，较2022年同期增速下降7.4个百分点；金融部门债券余额同比增速为7.8%，较2022年同期下降3.2个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-1.4%，较2022年同期增速下降8个百分点。
　　2、债券收益率走势
　　1）利率债
　　上周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，上周受流动性充裕影响，1月期和3月期国债收益率分别下降4.68bp和2.43bp，6月期和1年期国债收益率则分别上升2.22bp和3.22bp。从中长端来看，上周国债收益率普遍下降，其中5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降1.98bp、0.8bp和1.23bp。
　　上周，国债期限利差有所收窄。截至8月11日，10年期与1年期国债的期限利差为80.76bp，较前一周下降8.82bp，年内国债期限利差的升幅由前一周的15.74bp回落至6.92bp。
　　2）信用债
　　上周，主要品种信用债收益率普遍下行。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降1.99bp、3.97bp、2.43bp和2.59bp。在AA级债券中，5年期企业债收益率基本与上周持平，5年期公司债、资产支持证券以及中票收益率分别较前一周下降1.86bp、2.5bp以及1.79bp。
　　信用债等级利差的上升趋势仍在持续。上周，AA级与AAA级中票之间的等级利差为72.32bp，AA-级与AAA级中票之间的等级利差上升至314.32bp。与6月初的低点相比，两者分别上升7bp和9bp。
　　四、股票市场
　　上周，A股融资总额为483.91亿元，较前一周上升127.65亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资略有回暖。截至8月13日，A股年内累计募集资金8510亿元，低于往年同期水平。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌3.0%，中小板指下跌3.4%，创业板指下跌3.4%。上周，A股日均成交量较前一周大幅下跌18.8%至7779亿元，市盈率下降至16.78。
　　1、一级市场
　　上周，A股融资总额为483.91亿元，较前一周上升127.65亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖。截至8月13日，A股年内累计募集资金8510亿元，低于往年同期水平。
　　2、二级市场
　　在A股主要股指中，上周上证综指下跌3.0%，中小板指下跌3.4%，创业板指下跌3.4%；年内，上证综指累计上涨3.2%，中小板指下跌4.6%，创业板指下跌6.8%。上周，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好再度回落。
　　上周，A股日均成交量较前一周大幅下降18.8%至7779亿元，已接近年内最低日均成交金额。从市盈率来看，上周A股市盈率再度回落，较前一周下降1.8%至16.78。A股融资与融券的差额止跌，截至8月11日，融资与融券的差额为1.4万亿元。
　　（本文题图来源：第一财经）
　　文 | 刘昕第一财经研究院研究员
（文章来源：第一财经）